本報告導讀：

　　海外鈦白粉供給增長停滯，國內(nèi)硫酸法產(chǎn)能受限，全球鈦白粉新增供給看中國氯化法；國內(nèi)多數(shù)企業(yè)未能有效突破氯化法技術(shù)，公司氯化法遙遙領(lǐng)先于國內(nèi)同行。

　　投資要點：

　　首次覆蓋

　　增持評級：

　　公司是亞洲第一大，全球僅次于科慕、特諾的第三大鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)，也是國內(nèi)極少數(shù)有效突破氯化法技術(shù)的企業(yè)，我們預計公司2019-21年EPS1.39/1.58/1.93元，參考可比公司給予公司20年P(guān)E15倍，對應目標價23.70元，首次覆蓋給予增持評級。

　　全球鈦白粉新增供給看中國氯化法，中國氯化法看龍蟒佰利。海外鈦白粉產(chǎn)能、產(chǎn)量增長停滯；國內(nèi)硫酸法限制新增產(chǎn)能且加速淘汰中小產(chǎn)能；國內(nèi)政策支持的氯化法鈦白粉成為全球唯一的增量來源。公司是國內(nèi)極少數(shù)有效突破氯化法技術(shù)的企業(yè)，在運行穩(wěn)定性，單線規(guī)模、投資成本等遠領(lǐng)先于國內(nèi)同行，國內(nèi)氯化法擴張關(guān)鍵看龍蟒佰利。此外公司打造高鈦渣原料國產(chǎn)化，完善產(chǎn)業(yè)鏈的同時增強成本優(yōu)勢。

　　供需共振，硫酸法價格長趨勢向上。硫酸法雖在環(huán)保，產(chǎn)品質(zhì)量等領(lǐng)域有劣勢，但硫酸法鈦白粉原材料要求低，投資成本低，其生產(chǎn)成本至少較氯化法低4000元/噸以上；硫酸法鈦白粉優(yōu)異的性價比是下游追逐的對象國內(nèi)硫酸法的使用比例超過85%；硫酸法產(chǎn)能、產(chǎn)量難有增量，供需共振，硫酸法價格長趨勢向上。

　　公司硫酸法鈦白粉成本優(yōu)勢顯著，盈利遠高于同行。公司是硫酸法在產(chǎn)業(yè)鏈的配套、規(guī)模效應、循環(huán)經(jīng)濟等領(lǐng)域遠優(yōu)于同行，公司硫酸法生產(chǎn)成本較國內(nèi)上市同行至少低1500-3000元/噸，盈利高2000-4000元/噸。未來全球鈦精礦緊張，將進一步增強公司成本優(yōu)勢。

　　風險提示：

　　氯化法20萬噸新裝置調(diào)試時間過長，疫情影響宏觀經(jīng)濟。