2021年受到通脹預(yù)期和通脹影響，上游的金屬資源板塊可謂是“百花齊放”，從基本金屬到能源金屬再到稀有金屬，價(jià)格大多呈現(xiàn)強(qiáng)勢上揚(yáng)。

　　基本金屬中，金屬銅價(jià)全年上漲超過37%，金屬鋁價(jià)全年上漲超過40%；能源金屬當(dāng)屬鋰表現(xiàn)最為搶眼，磷酸鐵鋰價(jià)格從2021年1月份的37000元/噸，上漲至年底的99000元/噸，漲幅達(dá)167.57%，價(jià)格創(chuàng)3年新高，金屬鈷平均價(jià)達(dá)到45.5萬元/噸，2021年內(nèi)累計(jì)漲幅超過63%；稀土價(jià)格更是持續(xù)攀升，2021年12月底，輕稀土鐠釹氧化物現(xiàn)貨均價(jià)在847500元/噸，年內(nèi)漲幅超過107%；重稀土氧化鋱現(xiàn)貨均價(jià)11200元/千克，年內(nèi)漲幅52.4%。

　　各類金屬價(jià)格的上漲不僅帶動(dòng)上游資源型上市公司的業(yè)績暴增，也帶動(dòng)了產(chǎn)業(yè)鏈的高景氣度，周期型資源股成為2021年表現(xiàn)最為搶眼的板塊之一。然而也有表現(xiàn)不盡如人意的，比如金屬鈦作為高端金屬材料，這兩年無論是海綿鈦還是鈦合金的價(jià)格走勢都不是非常理想。

鈦企業(yè)的潛在危機(jī)

未來產(chǎn)能或?qū)⒃鲩L一倍以上，但需求增長不明朗

　　近些年，金屬鈦的市場需求穩(wěn)步增長，我國也逐漸成為全球最大的鈦生產(chǎn)國與最大的鈦消費(fèi)國，2020年，我國海綿鈦產(chǎn)量首次超過10萬噸，達(dá)到12.3萬噸；鈦錠產(chǎn)量超過11.99萬噸；鈦材產(chǎn)量超過9.7萬噸。

　　然而鈦產(chǎn)業(yè)發(fā)展被市場和機(jī)構(gòu)一路看好，鈦企業(yè)卻如履薄冰。

　　以產(chǎn)業(yè)鏈最上游海綿鈦為例，價(jià)格從2004年的每噸4萬一路瘋漲至30萬元，隨后又從30萬元/噸跌到4萬元/噸，價(jià)格的大幅波動(dòng)，讓相關(guān)企業(yè)受到了不小沖擊。

　　按理來說下游無論民用還是軍用市場的需求都處于高景氣狀態(tài)，海綿鈦的價(jià)格確實(shí)是應(yīng)該處于上漲趨勢。但是，不盡如人意的是海綿鈦價(jià)格一直在6萬-8萬元/噸區(qū)間震蕩(軍品用高端海綿鈦價(jià)格7萬-8萬元/噸甚至更高，民品用海綿鈦價(jià)格6萬-7萬元/噸甚至更低)。

　　原因在于產(chǎn)業(yè)公司擴(kuò)產(chǎn)過快，導(dǎo)致產(chǎn)能過剩。繼2005-2008年之后，第二輪擴(kuò)產(chǎn)潮來勢洶洶，近兩年擴(kuò)產(chǎn)再次被列入各企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃。遼寧地區(qū)金鈦股份、朝陽百盛、寶鈦華神，年產(chǎn)目標(biāo)都是3萬噸左右，預(yù)計(jì)遼寧地區(qū)目標(biāo)將達(dá)到年產(chǎn)9萬噸左右的產(chǎn)能；新疆地區(qū)將達(dá)到年產(chǎn)3萬噸以上的目標(biāo)；河南地區(qū)的雙瑞萬基、龍蟒佰利(云南新立、金川)依照各自的目標(biāo)，年產(chǎn)目標(biāo)將在8萬-10萬噸甚至更多；四川地區(qū)的攀鋼海綿鈦、盛豐鈦業(yè)、寶雞育才集團(tuán)海綿鈦發(fā)展目標(biāo)也很明確，未來總量將突破10萬噸；其他地區(qū)，遵義鈦業(yè)以及在建的內(nèi)蒙古鈦業(yè)也有總量超3萬噸的發(fā)展目標(biāo)。

　　照此計(jì)算，海綿鈦在建產(chǎn)能將達(dá)35萬-40萬噸。相比當(dāng)下海綿鈦的實(shí)際產(chǎn)能18萬-20萬噸，未來產(chǎn)能或?qū)⒃鲩L一倍以上。由此可見海綿鈦的產(chǎn)能擴(kuò)張速度明顯過快，而需求端受到疫情和限產(chǎn)影響，增長并不及預(yù)期。

國產(chǎn)高端鈦合金“大而不強(qiáng)”

高端化方可拿下航空航天市場

　　雖然從產(chǎn)能上看，我國的鈦合金處于世界第一的位置，但鈦加工技術(shù)與美日俄仍存在較大差距。美俄和日本分別在軍工方面和民用方面技術(shù)領(lǐng)先，而我國10%-15%的高端鈦材需求無法自產(chǎn)，依舊需要進(jìn)口。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年至今，我國高端鈦材年進(jìn)口量均在5000噸以上，這一數(shù)據(jù)在2019年和2020年已有所降低，說明我國鈦材行業(yè)也在逐步向高端發(fā)展。

　　為何要發(fā)展高端鈦合金？

　　首先，鈦合金產(chǎn)業(yè)鏈的核心壁壘不在于上游資源和中游冶煉，而是在于鈦材的加工能力，尤其是高端鈦材的研發(fā)能力和制造工藝；其次，由于高端鈦合金一般被應(yīng)用在航空航天、國防建設(shè)和海洋工程等特殊場景，對(duì)鈦材的加工要求極高，這也提供了相應(yīng)的技術(shù)壁壘，甚至成為國家之間航空航天、國防、海洋工程等領(lǐng)域的博弈關(guān)鍵。

　　高端鈦合金潛力主要在航空航天領(lǐng)域。2020年中國鈦材消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，高端鈦合金的消費(fèi)主力仍然為化工板塊，雖然占比有所下降，但仍然超過50%，而國內(nèi)航空航天領(lǐng)域的消費(fèi)量尚不足20%；相比于美俄兩大軍事強(qiáng)國在航空航天鈦材消費(fèi)量占比超過70%著實(shí)較低，即使全球鈦材消耗占比中，航空航天平均也在46%，可見國內(nèi)航空航天用鈦材市場存在巨大成長潛力。

高端鈦合金領(lǐng)跑者

填補(bǔ)軍品空白，業(yè)績增速穩(wěn)定

　　西部超導(dǎo)（688122.SH）是我國核心軍工類供應(yīng)商，主營業(yè)務(wù)包括高端鈦合金材料、超導(dǎo)材料及高性能高溫合金材料。研發(fā)重心為軍用民用飛機(jī)和航空發(fā)動(dòng)機(jī)等領(lǐng)域的高端市場，彌補(bǔ)了我國新型戰(zhàn)機(jī)、艦船制造急需關(guān)鍵材料的“短板”。

　　高端鈦合金材料為公司的主營業(yè)務(wù)，產(chǎn)品包括鈦合金棒材、絲材和鍛坯等，主要應(yīng)用于我國軍用航空飛機(jī)結(jié)構(gòu)件、緊固件和發(fā)動(dòng)機(jī)部件等，目前擁有年產(chǎn)4950噸高端鈦合金的產(chǎn)能。公司生產(chǎn)的三種型號(hào)分別為 TC4-DT、TC2及 Ti45Nb的航空航天結(jié)構(gòu)件、緊固件用鈦合金產(chǎn)品填補(bǔ)了國內(nèi)的軍品空白，TC4-DT、TC21用于飛機(jī)結(jié)構(gòu)件，而Ti45N主要用于飛機(jī)緊固件。

　　高端鈦合金作為公司最主要盈利貢獻(xiàn)點(diǎn)，2020年公司該塊營收在17.83億元，同比增長48%；營收占比超過88%，毛利率高達(dá)43.03%，當(dāng)年凈利潤可以達(dá)到7.67億。

　　除此之外，公司的高溫合金業(yè)務(wù)當(dāng)前尚處于前期研發(fā)擴(kuò)產(chǎn)階段，較高的研發(fā)經(jīng)費(fèi)和規(guī)模化效應(yīng)不足導(dǎo)致毛利率暫時(shí)為負(fù)，未來隨著產(chǎn)能擴(kuò)增，規(guī)模效應(yīng)逐步凸顯，毛利率預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)逐步上升的趨勢，或?qū)⒊蔀楣拘碌臉I(yè)績增量。

　　由于高毛利軍工產(chǎn)品占比較高，西部超導(dǎo)2021年前三季度歸母凈利潤為5.4億，已遠(yuǎn)超2020年全年凈利。如此出色的業(yè)績增長是否可以持續(xù)？預(yù)收款項(xiàng)是西部超導(dǎo)未來業(yè)績的先行指標(biāo)，公司在2021年三季度末，預(yù)收款項(xiàng)金額2.4億，相較2020年全年預(yù)付款的1.7億增長了41%，增長空間不小。

　　面對(duì)下游軍工領(lǐng)域?qū)Ω叨蒜伜辖鸬男枨缶皻舛戎饾u增加，西部超導(dǎo)還在積極融資擴(kuò)產(chǎn)。2021年7月，公司完成二級(jí)市場的定增融資，募資20.1億用于擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)西部超導(dǎo)的高端鈦材產(chǎn)能將分別達(dá)到1萬噸，增長100%以上，未來可期。